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高需求下螺纹钢的三大隐忧

作者:期货开户网 | 时间:2020-05-22 | 阅读量:56

2020年四月份螺纹钢表观需求大幅超预期,连续五周表观需求达到440万吨以上,同比2019年增长14.4%。超高表需推动RB2010合约价格由3100元/吨逐步上升至3500元/吨。

我们认可当前螺纹需求良好,但价格持续上涨背后或存三大隐忧:

一是需求季节性回落,特别是华南和东部沿海地区需求边际增量小,或受高温及雨水影响;

二是高利润带来高供给,包括国内产量的上升、出口下降及进口增加;

三是基差向0甚至负值回归,估值进一步升高。

不确定性因素:外国复工进度加快、两会前后刺激经济或抑制产量措施出台。


4月初至今螺纹钢需求旺盛,期货价格开启一轮上涨行情,截止目前价格上涨近400元/吨。虽然现货价格也在上涨,但是上涨幅度却明显低于期货,上海螺纹只上涨了100元/吨。

现货价格波动率明显弱于期货可能的原因或许在两方面:

一是螺纹钢高库存压制现货价格反弹高度;

二是现货市场对未来的预期并没有特别好,螺纹表观消费屡创新高,而现货价格仍在3430-3530元/吨窄幅区间振荡。


期货以现货为锚,期货价格要想大幅上涨,现货必须突破窄幅区间。但是,我们认为目前高需求推动价格上涨或存在三方面问题。

一、需求或存季节性下降风险

2020年4月9日螺纹钢周度表观消费达到444万吨/周,同比2019年农历同期高近28万吨或6.6%。此后,表观消费迭创新高,甚至达到478万吨/周。截至目前,表观消费已连续五周超过2019年同期水平,同比增长近289万吨或14.4%,高需求带动下,盘面价格大幅上行。全国周水泥平均发货率达到91.4%,创下近三年最高水平,环比上周提高3.3个百分点,比去年同期增加6.4个百分点。华东和华南地区如此高的水泥出货率下,这些地区的建筑及基建工地施工强度或已打满,一旦施工强度下降将大幅拖累螺纹钢需求。回溯过去几年地区间价差,同一时间范围内,价差逐步从高位回归至运输成本200元/吨左右。目前,地区间价差处于300元/吨的低水平,但低价差更多体现了螺纹钢货源充足、各地库存高企的现象。需求越高影响程度越大。4月底已经出现过受天气影响导致终端需求下降的现象,这一点体现在混凝土平均产能利用率下降上。因此,随着进入5月份,天气的扰动或更加频繁、影响面积或更加广泛,应引起足够重视。

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二、生产利润高位叠加进口利润打开,螺纹钢供应上升

目前长流程的生产利润在200-400元/吨左右,短流程平电利润在100-300元/吨左右。此利润水平下是否支持螺纹钢产量继续增加,本文对比了同一利润水平下不同时期的螺纹钢产量。当前长短流程利润水平与去年6月底比较一致,去年螺纹钢产量是382万吨/周,本周螺纹钢产量368万吨/周,从利润水平对比看产量仍有增加空间。从螺纹钢产量结构来看,长短流程螺纹产量都有一定程度的增加空间,但短流程增产空间已经不大,后期螺纹钢增产空间主要来自于长流程钢厂。

如果从全国范围内的产量周度历史数据来看,国内螺纹钢产量似乎增量空间只有13万吨/周左右,但是区域间产能利用率相差较大,特别是京津冀地区产能利用率明显偏低。京津冀地区的产能却有所扩大,2019年产能为91.29万吨,而2020年产能为93.59万吨,其他地区也存在产能扩大的问题。如果产能利用率达到去年同期水平,京津冀地区螺纹钢产量将增加近15万吨。根据近期公布的钢厂复产计划来看,京津冀地区个别钢厂的螺纹产线或恢复生产,产量将逐步提升。国内螺纹钢生产利润将继续支持钢厂提升产量,而进口利润的打开也会增加国内钢材市场的进口量。两种路径带来的螺纹钢增产空间大概为50万吨左右,相当于周产量达到420万吨/周。虽然,目前无论是长流程利润还是短流程利润,都要比2019年同期水平低200元/吨左右,但是,近期现货价格持续上涨势必刺激钢厂增产,螺纹钢产量创出历史新高并非不可能。一方面,一旦螺纹钢产量创出历史新高,也会对供需层面带来压力,从而压制价格。另一方面,若要抑制螺纹钢增产动力,也需要价格下降来实现。两种情况虽有差异,但结论都难以支持价格继续大幅上涨。



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三、价格持续上涨,螺纹钢估值偏高

除利润带来高估值外,RB2010合约基差也在逐步回落。从近几年基差季节性走势来看,考虑到期货价格波动率明显大于现货价格,基差继续回落至0甚至负值的可能性比较高会对期货价格形成压制。而目前盘面价格逐渐进入3500-3550元/吨的重要阻力区。


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